 | 其中补充一下关于资产证券化的问题
; T: e! A* k4 V |8 p6 o* N并指出一点谬误4 V( u% G! I& E2 c) R
首先是% V5 j8 p* k- M' m1 u
贷款的债权的证券化问题1 w2 G8 A0 O& C
最初应该发行的是MBS; a2 R( w \) v8 o
抵押支撑债券,这一步应该说是比较安全的) \4 w$ ~$ j& D4 W( r2 [5 g
因为在这一步4 L: _8 I2 u& I
各种风险还都是可控的0 p/ r* B. Y& h/ C
就是整个风险可被调查和评估的/ O2 E) ]5 Q# f+ t ^4 G9 x, z
之后由于某些人太贪婪了! z \8 Z; f0 m1 ^8 o+ \8 h
决定要把利息也想办法打包了
" h! e% p. F' v5 G# ~这就牵扯到更多的衍生品合约了……
, ]" \ E+ S6 u4 D7 e3 ~所以就1 J! ^8 w& M$ D
联合mbs债券一起打包成CDO @5 J, K! }, N: T
打包成CDO之后5 `: D3 u9 z* e- J2 P1 S9 }
这个时候0 o- Q6 p! U" v8 Z+ E* G
再继续进行的金融活动就比较危险了* c3 x0 }5 x& x6 M+ z4 Z
因为这个时候风险只能在几个金融交易者之间进行评估
2 k) ~3 G \9 p另外% \7 x8 |( W7 [
就是保险的问题6 z% O/ ^( i. ^! B& C6 F* b
这种针对贷款违约的保险* [ y9 C& K: e2 O9 O
学名是CDS
" P/ ^/ o* {# h u1 d% P信用违约掉期
2 y- K* R( N: Z; @7 @0 H 这个东西本身也是证券化的东西
0 K. r! m4 a- v可以流通的3 f4 z2 i8 d0 `* N- h7 t
所以4 D# z6 q& V3 P( I: D) i& {. p* [* i
一些投行很大可能并非只想赚一点点保费
( W& | W# x9 A! O) |1 B而是针对相关债券的反向操作
1 X5 A d/ A+ J) \也就是做空' m3 I" K5 n0 N, I
CDS（Credit Default Swap8 {! }% E" v0 z+ I4 Y7 U: m+ ~
信用违约掉期）的作用大概有3个! P. e: G" |( j
1、就是针对债券违约的保险
- n2 @5 p* N+ y* m v3 j当违约率达到一定程度后4 |4 A+ q j6 z1 t
负责赔偿) X! ~. `7 T/ s0 E1 E$ H9 H! [
但只清付损失的差额2 I7 k/ L0 {- e1 \8 t+ [& v
并不涉及产权转换问题) Y4 W8 m) i8 b$ V/ F* x
2、在资产证券化的信用增级环节中
+ V5 I' v! z# Q( Y作为信用增级的一种工具而存在2 u* S5 t0 q, C) ]5 A& g
一个评级BBB的MBS债券在购买了相应的CDS合约后
" t& d5 s/ Q5 `2 N信用等级可以提升为A级以上
7 o# H! C/ D+ B! u q, J9 |1 A/ q& R 不然次级债会有其他国家的央行购买么5 L: c( {6 W3 X' i/ A* {0 R9 b
所以这次美国政府也直接把两房和保险公司AIG给收了9 }/ m$ ^2 @3 ?) F
却让雷曼破产了 i# ^; F$ L* Z; n7 H
因为这是当初提供这种最后信用的承诺9 V! K5 [8 R: i. L, B; t
不至于让美元的信用变得一文不值
' o3 W# m, m5 U! `4 e$ C3、CDS最邪恶的作用
9 T. p. }" G! B! c9 `其实就是可以当作债券的空头“头寸”$ [3 p6 ^5 D8 S9 M2 Q
对( P) i1 e# _2 ~9 q: S/ c
意思就是在这次次债危机中& F) e4 J" s) |5 D- Z: p
肯定有人赚的是盆满钵溢
! K7 j, O+ X# A其方法就是通过购买次债相关的CDS合约
2 \, c' H/ g2 C& s0 j做空债券
5 Y# Y" n# b e2 ?+ y赌房贷违约率上升, @8 v7 }9 ?% q1 W. Q3 @ t
由此CDS的交易价格将迅速攀升3 }( ]' v! P: T K2 _' B6 A
而CDS合约的卖方
9 h( E7 X. r# H, j保险公司以及相关的投行
J2 }( e& a! x ]$ F; d1 v: E则面临破产命运
3 z. d o$ N6 g2 h; p, t0 M( r; v& \9 E& o! K9 `- s
目前美国的次债危机已经发展到CDS合约的危机阶段了
5 C# P' e, b" J 传说CDS的总价值是40万亿元
C8 j- Z+ j; a( [' Z如果美国房贷的违约率上升到10％$ b1 P5 a# K: x+ ^& t- ^
意味着市场上的流动性将瞬间减少4万亿
& ?2 P. n( R: w* I3 p3 S; Z9 A# U4 u甚至更多% ~8 l# A8 v: Z! g: j" F1 k1 D* F1 }
各传说中的投资银行% f7 Y. ?% X( N6 E8 w9 c' r& Z
依靠金融工程这种复杂数学游戏所搭建的600倍杠杆的对冲模型1 U. L0 K8 p, }3 c
几乎100％有染CDS
- b& p# _) e" f* ?1 N% j所以现在的情况是" ]3 v% I1 G3 ?: ]% Y9 Y$ b
越大的投行. [* u: ~9 |5 p1 G- [! v
恐怕问题越严重/ F1 p: Y7 D9 i
没有能力构建高倍杠杆的以传统业务为主的银行- W; e1 ~, Q% ?5 _' j
日子应该还好过* j; u7 S( h! R8 ^1 C
1 A9 z% c8 k& R. V# ?－－－－－－－－－－－－－$ y9 K# k- r& e, i. D1 G; l9 H) y
CDS信用违约互换
, Q4 B& c8 y) e9 w. d5 J& P/ j
! c+ S$ N2 L: w: ~; ^ ]+ S
+ P" X3 j: L" A 信用违约互换（Credit Default Swap,CDS)是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品8 d) S* _: Q- J. K! |
ISDA（国际互换和衍生品协会）于1998年创立了标准化的信用违约互换合约/ b2 n) m6 [' y k2 s2 Z7 B/ m, {
在此之后 v' N! v' E4 Y3 y3 D+ ?2 ]3 ~! d
CDS交易得到了快速的发展
" }% k+ j5 P8 T" _ 信用违约互换的出现解决了信用风险的流动性问题
; D# j2 ]- a" N) M! b! Q% T使得信用风险可以像市场风险一样进行交易
+ `! ~, X5 P1 I! x从而转移担保方风险4 l, t' g" w6 Z" B! o
同时也降低了企业发行债券的难度和成本
/ D6 K0 w2 f& ]' j! [! D: B2 q7 Q5 p; A! }$ @" |/ D) U W) d
# _ H5 F' |$ }5 q( S' Q s" j 在CDS合约中8 U8 W7 h0 o& X( o
CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用
3 \6 z1 J9 L( H# r' G* ?: _这个费用一般用基于面值的固定基点表示$ m) }/ r( \# z- H1 J% c
如果不出现信用主体违约事件" x( p) w+ i0 W8 M+ `
则CDS卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约
3 E6 p7 k& G/ wCDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额
5 \9 }1 h9 M! S: v+ x! ]或者以面值购买CDS买方所持债券. g( U" B9 H& [' w" w
CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任; W$ s) \# c/ y" ?1 ^4 u0 |, N4 a; h% {# B
并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易
, D1 k' k+ U" e# o; L6 {) O从而转移自身的担保风险- z4 i6 X/ f* T* E4 W5 r3 z4 t
3 g+ W" T' S5 [' R. X O* U
+ |6 V+ f" ?4 L# Y1 ?% s! l6 k 在企业债券发行中引入信用违约互换
- [7 Y( K5 e; e/ {; Z/ C$ N' o可以实现企业、CDS买方、卖方三方的共赢$ q% y: H8 ]7 |% p; j9 l
对企业来说+ ] m5 s. r5 L! B5 W) l
通过发行附有CDS的企业债券) M, i% F, c' c6 S6 m
不仅可以降低债券的发行门槛
2 a, D* ~- Y; s# ?: }7 g+ M摆脱对银行担保的依赖4 r- o+ Y; o0 N1 \& O
而且有利于提高债券的信用等级( l# a, y3 {) j4 }8 x; q
降低融资成本$ x5 h" k9 ?: ~$ r9 w( U
从CDS买方角度看
8 ~' e* ]7 @/ F% N- q* r1 j( L) k通过支付一定的费用可以实现对企业信用风险的有效规避+ S T( e4 s1 {' C$ |- Q- c! U' s
获取稳定的收益
_' \ h0 C3 @0 [, F 从CDS卖方来看, g. Q7 }; A# `4 X% z
公司通过收取相应费用实现自身的收益
; ?; z% X2 k# f- G& f& x1 r并且可以通过出售CDS进行担保风险的对冲+ R" h0 {) m$ v Y1 q# t
5 k1 z& e5 Y: T) b6 y, F2 A# o7 q9 x( C& l0 |; o' q7 q1 j8 {; P/ o
同时% W6 e) D4 _7 m) U; F+ v l+ a9 @
在企业债券发行中引入违约担保互换
, s' B, |; v" D& P有助于促进我国金融市场的发展和完善/ U2 v5 i' z- O
首先
7 _$ ]: D5 T* m" ~* r; \4 s+ x* ^3 rCDS转移了企业债券的担保风险
% {# n7 `! h8 D' H6 O% y使银行系统风险下降
" } T, t; m* R- K$ G) F& N3 w从而保障了银行资产的安全性；其次. g; R) n8 \ c" m2 s
CDS推动了我国债券品种的多样化# ]& H! c- O/ k0 Z0 T3 k
丰富了债券市场的投资产品7 Y5 y; g, ]. k$ M
为市场提供了多样化的投资工具$ L2 T0 W6 L* L1 [/ n4 g
可以满足不同风险偏好投资者的需求；再次
5 c/ N- A( L$ NCDS对于我国创新金融产品
. u. V, O) a' T发展真正意义的信用产品
: U0 w( r7 h4 q% v* |# l2 P对于市场对信用风险定价的重视都会起到积极的作用! q+ d, o# |4 x$ A, [/ i7 A
其交易将实现固定收益类产品的信用风险在买卖双方之间的转移. A! x# m' `7 n7 N8 H
在交易中5 X$ G4 J' w2 n$ N4 a& `4 ]
CDS的买方按标的资产面值的一定比例定期向卖方进行支付
2 I" \9 j" Q' {; e) R直到到期或指定的违约事件的发生为止- ~$ c5 b; g2 R+ b( N9 N) q
而卖方在违约事件发生时或在到期日向买方支付标的资产的面值
. E& r. s+ H$ s （可以看到最后一段的简介" A/ e# A+ G6 [7 x
和事实往往是大相径庭的8 n6 x9 U1 q0 U0 T! z+ a! f7 h% Z
课本和实践的差距往往还是很大的）
0 |" s: M" V* l5 ]$ s2 j) E( X/ h& i/ z9 x" d9 g" s) u
3 ]# N" H$ g' W8 S! x- W6 f# U
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